翻乐股
东吴证券股份有限公司周尔双,韦译捷近期对杭叉集团（603298）进行研究并发布了研究报告《2025年业绩预告点评：归母净利润增速中枢+10%符合预期，加速布局具身智能开启AI元年》，给予杭叉集团增持评级。
杭叉集团
投资要点
2025Q4归母净利润同比+6%，业绩符合市场预期
公司披露2025年业绩预告：2025年公司预计实现归母净利润21.1-23.1亿元，同比增长5%-15%翻乐股，扣非归母净利润20.6-22.5亿元，同比增长5%-15%，单Q4实现归母净利润3.6-5.6亿元，同比变动-17%~29%。2025年我国叉车行业保持稳健增长，总销量145万台，同比增长13%，其中国内90万台，同比增长13%，出口55万台，同比增长13%。剔除三类车后，我国叉车行业销量59万台，同比增长5%，其中国内销量38万台，同比增长3%，低基数下增速转正，出口21万台，同比增长11%，份额提升为主要逻辑。由于产品结构(电动、大吨位占比高)、海外渠道更优，杭叉集团业绩相对行业增速具备阿尔法。
内销+美欧低基数，2026年叉车销量有望保持稳健增长
展望2026年，叉车行业销量增速有望维持稳健，公司主业增长有保障：(1)国内叉车大车销量基数不高(2025年按平衡重增速3%，台量约36万台，而2020-2024年年均销量约39万台)，且电动化率约38%仍有提升空间；(2)海外核心美、欧市场景气度有望改善，①美国市场受前期需求透支、关税等影响，2023-2025年新签订单均两位数下滑，随库存消化见底、关税协商推进、降息等落地，2026年美国叉车市场需求有望改善。②欧洲市场2023-2024年同样受到需求投资影响，2024Q3起虽然欧元区PMI表现疲软，但叉车订单低基数下已缓慢修复，2026年趋势有望延续。③中东、非洲等新兴市场随制造业投资增长和机器替人，需求仍快速增长。
全面拥抱具身智能时代，打开远期成长空间
2025年7月杭叉集团宣布收购巨星集团下控股公司，国内移动机器人龙头国自机器人，整合双方团队、优化产品矩阵，以此为标志全面切入具身智能赛道。展望后续，公司将聚焦大物流场景，具身智能的商业化落地：物流业具备空间大、封闭和垂直的特点，通过数据积累和模型迭代，智能化有望率先铺开。相较于同行或原物流领域竞争对手，公司核心优势在于(1)已有叉车业务提供了大量、丰富、多元的数据，且主业为后续持续投研提供坚实基础，(2)已有超200人的算法工程师团队，数据+技术为公司打造自研垂域模型打稳基础。2025年公司智能化业务收入约10亿元，后续有望维持高速增长，打开公司成长空间和估值上限。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为22/24/27亿元，当前市值对应PE16/15/13X，维持“增持”评级。
风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级翻乐股，买入评级10家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为31.03。
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